文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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