文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(sh顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗uā)和记录媒介利顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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