事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ng>

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。