4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4徐海为是谁？ong>月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共徐海为是谁？和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5徐海为是谁？/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》