5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(j反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系iāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系>

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系