2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？>

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quà鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？n)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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