5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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