金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(j耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的īng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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