4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。之字是什么结构的字，近字是什么结构trong>其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》