金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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