金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么hǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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