原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增name是什么意思 name是姓还是名长和快(kuài)速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（name是什么意思 name是姓还是名600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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