金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和tan1等于多少，tan1等于多少兀包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jtan1等于多少，tan1等于多少兀iū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持tan1等于多少，tan1等于多少兀(chí)续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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