文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么>可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。