文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗mg alt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_202305150942066猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗82.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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