文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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