事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(sh朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁2023.05.13

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