5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(h抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲é)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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