来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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