昨(zuó)夜今(jīn)晨，全球(qiú)投资界“春(chūn)晚”——伯克希尔年度股(gǔ)东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分开始，今年(nián)8月30日将满93岁(suì)的巴菲特和老(lǎo)搭档(dàng)、已经99岁的芒格出(chū)席伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦年度股东大(dà)会(huì)的(de)问答环节。

　　本次大会(huì)召(zhào)开时的(de)宏观(guān)背景颇不平静：美国(guó)银(yín)行业动荡不安，债务(wù)上限谈判(pàn)僵持，经济徘徊于(yú)衰退(tuì)的危险边缘，地缘政治(zhì)冲(chōng)突持续升温，人工(gōng)智能正(zhèng)带来重大的机(jī)遇和风险，怀(huái)着“朝(cháo)圣”心(xīn)态而来(lái)的(de)投资者们热切(qiè)盼(pàn)望聆听“奥马哈先(xiān)知”对(duì)大变革时代的点评和投(tóu)资智慧。

　　大会召开前，伯(bó)克希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第一季度净利润355.04亿(yì)美(měi)元，去年(nián)同期为55.8亿(yì)美(měi)元；第一季度营(yíng)收853.93亿美元，去年(nián)同期为708.1亿美元；第一(yī)季(jì)度(dù)投资和衍生品收益为347.58亿美元(yuán)，去年同期为亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看(kàn)看巴菲特、芒格的重要观点(diǎn)：

　　1.巴菲特：不全力(lì)支持倒闭的硅谷银(yín)行“将带来(lái)灾难性后果”

　　巴菲(fēi)特表(biǎo)示(shì)，在(zài)硅(guī)谷银行(xíng)倒闭后，监管(guǎn)机构必须(xū)做出(chū)赔偿所有储户的决定，因为不(bù)这样(yàng)做可能会(huì)损害全球(qiú)金融体(tǐ)系。

　　“这将是灾难性的(de)，”巴菲特在回(huí)答一个问(wèn)题(tí)时说(shuō)，如果储户得不到补偿，它给美国经济带来的后果无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国(guó)发生冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲特和芒格(gé)都认为，中美关系紧张对两国会(huì)造(zào)成不必要(yào)的(de)伤害。芒格说：“美国和中(zhōng)国发生冲突是很愚蠢的。我们应(yīng)该做的就是和中国和睦相处。美国应该与中国大量开展自由(yóu)贸(mào)易。”巴菲特说，中美会(huì)有竞争(zhēng)，但(dàn)一直(zhí)都(dōu)需要判断，如果没有对方回应，事(shì)情能有多(duō)大(dà)进(jìn)步。两(liǎng)国都会有竞(jìng)争力，都可以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动可能(néng)是二战以来最厉害(hài)的一次

　　巴菲特表示，我们大部分的事(shì)业，在今年报(bào)告(gào)的营收都会比去年较低，这都(dōu)是(shì)因为过去(qù)6个月经济的不景气(qì)造(zào)成的。

　　巴菲特称，过去的(de)这几个月公司都经(jīng)历了很多的波动，这可能(néng)是二(èr)战以(yǐ)来最厉(lì)害的(de)一(yī)次(cì)，二战(zhàn)的(de)时候(hòu)我们(men)没有办法获得商品、货物，但是这一次的波动(dòng)来自于(yú)另外一个地方，他们可能在过去的6个月中出(chū)现了存(cún)货过多的(de)情况，这不是说好像失(shī)业率、就(jiù)业率的情况造成的，但是(shì)现在的(de)经(jīng)济环境(jìng)在(zài)这六个(gè)月已经非常不(bù)一样了，而我们很多的经理(lǐ)人(rén)对于这(zhè)种情(qíng)况感觉(jué)到(dào)比较惊讶(yà)，存货怎(zěn)么会一下子那(nà)么(me)多(duō)卖(mài)不出去。现在(zài)我们才慢慢地让(ràng)销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已(yǐ)经结束”！巴菲(fēi)特第(dì)一季度净卖(mài)出104亿(yì)美元股票(piào)

　　巴(bā)菲特说，他在第一季度是股票的(de)净卖家(jiā)。财报显示(shì)，伯克希尔出售了(le)价值132亿(yì)美元的股票(piào)，仅(jǐn)买入(rù)了28亿美元。净卖出104亿美元股票(piào)。

　　这些数(shù)据突(tū)显出，巴菲(fēi)特(tè)和他的长(zhǎng)期得(dé)力(lì)助(zhù)手查(chá)理·芒格(gé)认(rèn)为，当(dāng)期的估值没(méi)有吸引力。自今年(nián)年(nián)初以来，该(gāi)公司的现金储备增(zēng)加了20亿美(měi)元，达到(dào)1306亿美(měi)元(yuán)，为2021年底以来的最高水平。

　　芒格上(shàng)个月表示，随着美联储(chǔ)加息和经济(jì)放缓(huǎn)，投资者应该降低对股(gǔ)市回报(bào)的预期。

　　巴(bā)菲(fēi)特对自己的(de)企(qǐ)业(yè)做出(chū)了悲观的(de)预测：好日子(zi)可能已经结束。这(zhè)位亿万(wàn)富翁投资者预计(jì)，随着经(jīng)济低(dī)迷放缓(huǎn)，伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦公司(sī)大部分业务的收益今年将下(xià)降。因为在过去(qù)6个(gè)月左右的时间里，美国(guó)经济(jì)的“令人难以置(zhì)信的(de)增长时期”已(yǐ)经接近尾声(shēng)。伯克希尔经常被视为经济健康状况的代表，因为其(qí)业(yè)务范围广(guǎng)泛，从铁路到电力公用(yòng)事业和零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)公司的成功(gōng)归功(gōng)于(yú)过(guò)去(qù)几十(shí)年(nián)美国经济(jì)的惊人增长(zhǎng)。

　　5.巴(bā)菲特强调：接班人是阿贝尔

　　巴(bā)菲特指出，阿(ā)贝尔一(yī)定(dìng)会继承我的工作，但他还会与贾恩一起协商，做最后的决策。公司传承在执行(xíng)上并不是这么(me)简单(dān)，管理伯克希尔可能不仅需(xū)要现在的这五个下一(yī)代(dài)领导人，而是更多有(yǒu)能(néng)力的(de)人。如果他们不能处理得当的话，他就不会将伯克希尔(ěr)交给(gěi)他们。他还补充(chōng)，每一个公司的情况都不一样。

　　芒格则表示，现在伯克希尔内部都(dōu)很支持阿(ā)贝(bèi)尔等(děng)高层。

　　6.美联储不(bù)能疯(fēng)狂印钱

　　有投资者提问：美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)有的(de)资(zī)产负(fù)债表规模是否令你(nǐ)担(dān)忧(yōu)？

　　巴(bā)菲特(tè)表称(chēng)他不担心美(měi)联(lián)储，支持美联(lián)储压低通胀率的使命，他也不担心美联储的资产负债(zhài)表，尽管打趣称“那是一个很大的数字，而(ér)我(wǒ)喜欢(huān)看这些大数字(zì)”。

　　巴(bā)菲特称，看到美联储资产负(fù)债表从8000亿美元增至2.2万亿美(měi)元(yuán)，就让他(tā)想到一句话“现金永远不是(shì)垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱(qián)令通胀暴涨，就像(xiàng)二战(zhàn)刚(gāng)结(jié)束时(shí)美(měi)国所经历的那样(yàng)。对(duì)此芒(máng)格(gé)也持相(xiāng)同(tóng)观(guān)点，称如果靠(kào)不(bù)断印钱来解(jiě)决短期问题将会有负(fù)面(miàn)的后果。

　　7.为(wèi)何大幅(fú)持仓石(shí)油股？

　　巴菲特表示，美国没有其(qí)他地方可以像二叠(dié)纪盆地（permian）一样有这么(me)多石油储(chǔ)备。不过页岩油井的(de)衰(shuāi)败也很快，开井(jǐng)第一天可能(néng)产量1.2万至1.5万桶(tǒng)/日，也许一年或者(zhě)一年半就枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石油的管理(lǐ)层，对(duì)他们也很熟(shú)悉。西方石(shí)油(yóu)做了(le)很(hěn)多好的事情，建(jiàn)了很多新(xīn)井还能(néng)盈利。伯(bó)克希尔并不会(huì)购买(mǎi)西方石(shí)油(yóu)的控股权，管理层已经很棒了(le)。未来不(bù)确(què)定是否会继(jì)续购买(mǎi)更多石油公司的(de)股票，但对现(xiàn)在持股量很满意。”巴(bā)菲特说。

　　8.没有货币(bì)能取代(dài)美(měi)元(yuán)的储备货(huò)币地位

　　有(yǒu)投(tóu)资(zī)者提问：美(měi)国大(dà)批发(fā)债(zhài)，美联储让(ràng)债务货币化，中国巴西沙特等都在与美元脱(tuō)钩(gōu)，在这(zhè)种环境(jìng)下，美元的货币储备地位何时会受威胁？

　　巴(bā)菲特(tè)认为，没有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说，没有人比美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔更了(le)解(jiě)形势，但(dàn)他无(wú)法控(kòng)制财政政策(cè)。谁都不知道(dào)，一种纸(zhǐ)币能(néng)坚持用多(duō)久(jiǔ)才会失控，尤其是在(zài)这(zhè)种(zhǒng)货币是全球储备货币(bì)的时(shí)候。

　　巴菲特认(rèn)为，美国要大举印钞很容易，但应该非常(cháng)小心。如果货币太(tài)多，一旦把通胀(zhàng)的精灵(líng)从瓶子里放出来，就(jiù)很难恢复，人们(men)会对货(huò)币失去信(xìn)任。

　　巴(bā)菲(fēi)特称(chēng)，无法(fǎ)预测会(huì)有什么结(jié)果(guǒ)，反正不(bù)会(huì)是好结(jié)果。现在（大量发(fā)债）是一个非常(cháng)政治(zhì)化的决策。

　　芒格说，在某些时候，通过印(yìn)钞赢(yíng)得选票会(huì)适(shì)得其反。芒(máng)格(gé)在提到(dào)日本的货币政策和财政政(zhèng)策时说，日本用日元做了些奇怪的(de)事(shì)。对于日(rì)本实施的经(jīng)济(jì)政策，日本人应该接受并作(zuò)出应对。巴菲特补(bǔ)充说，如(rú)果(guǒ)日元是储备货(huò)币，那些事(shì)不可能发生。巴菲特说(shuō)，他佩服日本，日(rì)本(běn)有(yǒu)一个更有(yǒu)凝聚力的(de)社(shè)会，但美国不应该效仿日本(běn)。不断印钞是疯狂(kuáng)的。

　　猪(zhū)价持续低迷(mí)，国家研究启动第二(èr)批中央(yāng)冻猪肉收储

　　今年(nián)以来，在(zài)供大于需的市(shì)场格局(jú)下，我国生(shēng)猪价格整体偏(piān)弱(ruò)运行，期(qī)间最高仅涨至16元/公斤，最(zuì)低跌至14元/公斤以下。

　　回顾今年春(chūn)节过后的猪价走(zǒu)势，记者查询上甲数据梳理发现，2月中旬至3月初期间，生猪价格曾出(chū)现一波企(qǐ)稳反弹，但在涨至(zhì)16元/公斤后再次(cì)振荡下跌，直至4月17日跌至(zhì)今年低点13.9元(yuán)/公斤(jīn)后，才再度出现(xiàn)小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假期前又(yòu)略(lüè)有(yǒu)回落。

　　在(zài)近期生(shēng)猪价(jià)格低位运行的情(qíng)况下，国家发改委于5月5日下午发布最新研究收储的公(gōng)告称，据国家发(fā)展改革委监测，4月24日—4月28日当周，全国平(píng)均(jūn)猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二(èr)级预警区(qū)间。根据《完(wán)善政府(f感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ǔ)猪(zhū)肉储备调节机制 做好猪肉市场保(bǎo)供(gōng)稳价(jià)工作预案》规定，国家(jiā)发改委会同有关部门研究适时启动年内第二批中央(yāng)冻猪肉(ròu)储备(bèi)收储工作，推(tuī)动生猪价格尽(jǐn)快回归合理区间。

　　在国(guó)家发改委发声后，生(shēng)猪期货市场预期走强，应声上涨。截至5月5日下午收盘(pán)，生猪期货主力(lì)合(hé)约(yuē)2307报收(shōu)16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从(cóng)进入4月(yuè)后来看，生猪现(xiàn)货市(shì)场整(zhěng)体延续振荡下(xià)跌走势，价格无太大起色(sè)。徽商期货(huò)生猪分析师(shī)尉秀接受期(qī)货日报记者(zhě)采访时表示，4月来生(shēng)猪(zhū)现货价(jià)格呈先(xiān)跌(diē)后涨再跌的振荡走势(shì)。

　　“具体来(lái)看(kàn)，4月(yuè)初至中旬(xún)，因需求缺乏(fá)明显利好，叠加散户逢高出栏心态增强(qiáng)，利空(kōng)生猪(zhū)价格，猪价(jià)振荡(dàng)回落并在(zài)4月17日逼近(jìn)春节后低点（1月(yuè)31日(rì)13.95元/公斤）；随后进(jìn)入4月中下旬(xún)后，在相(xiāng)对较低的猪(zhū)价下(xià)，市场心态开(kāi)始转(zhuǎn)变，养殖端低价惜(xī)售情(qíng)绪(xù)强、二育(yù)询盘增加，支撑价格止跌(diē)反弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势也刺激(jī)贸易(yì)商从进口肉采购转向对(duì)国内冻品猪肉采购，支(zhī)撑(chēng)屠(tú)宰企业(yè)分割(gē)入(rù)库(kù)意愿加大，再叠加月底逢五(wǔ)一假期(qī)备(bèi)货，猪肉终端需(xū)求(qiú)有(yǒu)所(suǒ)好转，猪价升至4月25日(rì)的15.12元/公斤(jīn)；而此(cǐ)后，较高(gāo)的(de)成本导致生猪二育入场转为谨慎，屠企分割(gē)比例也有开(kāi)收敛，叠(dié)加月末部分集团企业有提前出栏迹象，在缝节必跌的‘魔咒(zhòu)’下，月末价格再次回落(luò)，截(jié)至4月28日猪价跌至14.54元/公斤。”尉(wèi)秀说。

　　而五一小(xiǎo)长假期(qī)间(jiān)，虽(suī)有节假日提振，但(dàn)生猪现货价格平(píng)均也仅有(yǒu)0.2元/公斤的涨幅，延续(xù)偏弱态(tài)势。申银万(wàn)国期货农产品高级分(fēn)析师(shī)徐盛告(gào)诉记者(zhě)，目前生猪处于(yú)需求淡季，同时五一(yī)节前各(gè)养殖(zhí)类上市(shì)公司(sī)公布一(yī)季报显示其经(jīng)营数据纷纷亏损，若猪(zhū)价长期维持低(dī)迷(mí)，养(yǎng)殖企业超预期去产(chǎn)能(néng)将对(duì)行业的(de)发展(zhǎn)不利，容(róng)易导致猪价的(de)大起(qǐ)大(dà)落。在这个(gè)节点，国家发改委宣布收储，可以看出国(guó)家对生(shēng)猪养殖(zhí)行业健康发(fā)展的重视与呵护，有助(zhù)于(yú)提振市(shì)场(chǎng)信(xìn)心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五(wǔ)生猪期货盘面随即作出反应走多。从收(shōu)储(chǔ)本身看，不会带来实质性(xìng)生猪需求的增长。不过，倘若收(shōu)储调控长期密集(jí)执行，叠加二育等利多因素共振，或会给市场带来比较明显的(de)利多影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何时结束？

　　五一节假日过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需(xū)求缺乏(fá)实质性(xìng)利(lì)好(hǎo)，短期内猪(zhū)价或延续(xù)低位区间(jiān)振荡(dàng)走势。

　　具体(tǐ)从生猪需求端看(kàn)，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至(zhì)2022年的屠(tú)宰数据，每年5月宰(zǎi)量均有不同程(chéng)度的提升，但也非猪肉季节性消费旺季。

　　从供给(gěi)端看，据国家统计局最新(xīn)数据，截至今年一季度，全国生猪出(chū)栏(lán)1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处(chù)于近五年同期(qī)高位水平；生猪存栏4.31亿头，同(tóng)比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽然今(jīn)年(nián)一季度生猪存栏环比(bǐ)出现下跌，但同比依旧(jiù)增长，并(bìng)处于近9年(nián)同期(qī)相(xiāng)对高位。

　　此外从生猪产能变化(huà)来看，尉秀(xiù)表示(shì)，据农业部监测(cè)，2023开年以来，国内(nèi)能(néng)繁母猪存栏已连(lián)续三个月下(xià)降，但下降(jiàng)幅度相当有限，累(lèi)计下降1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏量(liàng)为4305万(wàn)头，环比下跌0.87％，较(jiào)2022年同期增加(jiā)2.90％，依(yī)然高于(yú)4100万头的正常产能(néng)调控目标（约为105.00％）。此外据第三方机构数据，国感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解内能繁母猪存栏自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续5个月(yuè)下滑(huá)，累(lèi)计下降幅(fú)度为5.33％。其中，3月环(huán)比下降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从(cóng)不同口径(jìng)的(de)统计数据可以看出，生猪产能有继续回调走势，但截(jié)至3月降幅均有限。综合来看，当下(xià)产能基础(chǔ)依旧稳(wěn)固，生猪(zhū)供应(yīng)充盈，并没有出现能够驱(qū)动(dòng)周期上行趋势的(de)力量。”

　　展望(wàng)5月(yuè)猪价，在(zài)尉秀看来(lái)，伴随着猪价再次阶(jiē)段性走低，二育补栏或会再次进场，带(dài)动猪价走高；但今(jīn)年二次育肥进出场节奏切换(huàn)加快，需关注进出场节奏对猪(zhū)价的带动。此外(wài)受(shòu)冬季猪病等(děng)影响，今年2-3月(yuè)有比较(jiào)明显(xiǎn)的小(xiǎo)体重猪急抛(pāo)，出栏(lán)量的提前透支将在6月前后显现，对期货(huò)LH2307盘面的(de)利多影响或许在5月份有体现。总的来看，5月猪价价格(gé)重心(xīn)或高于4月，建议继续重点(diǎn)关注二(èr)次育肥、冻品入库及(jí)收储(chǔ)带来的情绪面(miàn)影(yǐng)响。

　　方(fāng)正中(zhōng)期饲料养殖板块研究员宋(sòng)从(cóng)志认为，短期来看，当前生(shēng)猪整体屠宰量仍(réng)维持高(gāo)位，并高于去(qù)年同期水平，出栏体重虽有连续回(huí)落，但绝对(duì)体重仍在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪(zhū)仍在(zài)释放之中，二(èr)育增加导致大猪仍有(yǒu)阶段性(xìng)出栏压力。尤其去年(nián)6月份以(yǐ)来能繁母猪环比增加(jiā)带来的生猪出栏在5月份可能继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)惯(guàn)性增涨。但(dàn)今年二季度开始(shǐ)生猪市场(chǎng)将逐步过度(dù)至(zhì)季(jì)节性旺(wàng)季，因此(cǐ)生猪近端现货(huò)价(jià)格大概率已在慢慢接(jiē)近底部(bù)。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表示，下半年是(shì)生(shēng)猪需求的旺季，叠加(jiā)能繁母猪的(de)调(diào)减在(zài)下半年会(huì)有一定(dìng)程度的体现(xiàn)，价格(gé)重心或高(gāo)于上(shàng)半年，2023年全年(nián)猪(zhū)价的高点有(yǒu)望在(zài)下(xià)半年形成。

　　“我们(men)认(rèn)为，上半年生猪供(gōng)应压力最大的时间点(diǎn)有望逐步过(guò)去，叠加经济(jì)复苏、非瘟带来仔(zǎi)猪存栏的损失以及猪肉收(shōu)储，消费端恢复后(hòu)下方现货价(jià)格空间有限并(bìng)有望(wàng)反(fǎn)弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利(lì)润偏高，能繁母(mǔ)猪存(cún)栏(lán)恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年(nián)猪价重心仍将低于2022年(nián)，交易节奏的把握将更为关键。”徐盛(shèng)建(jiàn)议，长期(qī)投资者可以在养猪成本一带逐步择(zé)机入场买入(rù)生猪2307合约，另外等反弹(dàn)后逢高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前生猪期货2305合(hé)约期(qī)现已在逐步(bù)回归，2307及2309合约(yuē)对2305旺季升水扩大，由于生猪期价(jià)目前整体估(gū)值不(bù)高，后续在收储加持下，期(qī)价存在继续往上修复的空间。建(jiàn)议投资者(zhě)在交易上可从单边转为(wèi)观望，边际上警(jǐng)惕(tì)饲料(liào)养殖板块集体估值下移(yí)带来的系统性风(fēng)险。

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