文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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