近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到(dào)的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应(yīng)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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