近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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