2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思经(jīng)济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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