金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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