来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎn危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高g)好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(shí)的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为(wèi)主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对(duì)接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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