文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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