文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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