文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们(men)认为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而税期结束后却(què)并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机(jī)构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(y割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币(bì)政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时，也(yě)注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具(jù)力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性(xìng)带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的(de)意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对(duì)于(y割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ú)未来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金面(miàn)情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内(nèi)资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近(jìn)，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或(huò)延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思