美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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