近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(y什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语ín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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