来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 俄罗斯乌克兰什么时候结束战争