私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股绥化去年疫情 绥化是几线城市票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和绥化去年疫情 绥化是几线城市问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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