2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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