事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释