5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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