公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账(zhàn一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力g)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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