调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(ré1dm等于多少cm 1dm等于多少mng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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