来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-202相遇时间的公式 相遇时间怎么求2年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求相遇时间的公式 相遇时间怎么求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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