5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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