4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(y币值是什么意思，硬币的币值是什么意思óu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；币值是什么意思，硬币的币值是什么意思另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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