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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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