原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tó正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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