文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zh起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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