文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子g>一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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