事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪 ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪qī)天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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