公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进为什么懂手机的人都不用华为入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)为什么懂手机的人都不用华为，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn为什么懂手机的人都不用华为)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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