一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商在内(nèi)的“中(zhōng)特估”方向(xiàng)最鲜明的(de)共同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于(yú)2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便经历(lì)年初(chū)以来(lái)的大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这些(xiē)板(bǎn)块估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能(néng)源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商(shāng)股息率显著高于市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)，较高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化(huà)，成为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路(lù)”十(shí)周年(nián)之际，从沙(shā)伊和(hé)解、中俄深(shēn)化合作联合声明、中巴联合声(shēng)明等，以(yǐ)及(jí)后续5月(yuè)召开(kāi)在即(jí)的第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰论(lùn仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了)坛(tán)，“一带一路(lù)”相(xiāng)关利好(hǎo)不(bù)断，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上(shàng)升为国(guó)家战略，相(xiāng)关政策密集(jí)出台。今年国务(wù)院改组又新(xīn)设国家(jiā)数据局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修(xiū)复预(yù)期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动(dòng)盈利(lì)能(néng)力修复，带动能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作(zuò)为原材料高度(dù)依赖海外供(gōng)应(yīng)、同时(shí)下游(yóu)需(xū)求基本集中在国(guó)内市场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中国经济复(fù)苏，下游领域需求预(yù)期(qī)回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注哪(nǎ)些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们建议(yì)关(guān)注(zhù)机械（造船）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造(zào)业作为(wèi)国家重点支持(chí)的战略性产业之一，近年(nián)来(lái)经历(lì)了(le)行业(yè)调整和(hé)产能过剩的(de)困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随(suí)着全球航运市场需(xū)求正在增(zēng)长，带来包括化学品船与成(chéng)品(pǐn)油轮(lún)船的订单(dān)大(dà)幅提升。另一方面，国(guó)企改革推动造船(chuán)企(qǐ)业重组整合和产能优(yōu)化之(zhī)下，国内(nèi)船(chuán)舶(bó)制造业已在逐步实现结构调(diào)整和(hé)产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确(què)定性强，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速(sù)公路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定性较(jiào)高。同(tóng)时近几年(nián)，高速公路及铁路(lù)板块上市公司(sī)更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承(chéng)诺未(wèi)来几年高分红水平，给投资(zī)人带来确(què)定性(xìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背(bèi)景(jǐng)下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三(sān)个月(yuè)超(chāo)预期回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(zēng)长。此外(wài)，作为业绩稳(wěn)定且(qiě)高分红的板(bǎn)块(kuài)，当(dāng)前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大(dà)。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政策(cè)超(chāo)预(yù)期收(shōu)紧，美联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略

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