文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　202雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗2年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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