4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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